智庫學者分析台灣金融監管變革對匯率的隱性影響

美國智庫「外交關係協會」(CouncilonForeignRelations,CFR)高級研究員布拉德·塞瑟(BradSetser)近期發表分析文章，指出台灣透過調整壽險業外匯避險與會計處理的監管規定，間接達到影響匯率的效果，他將此現象稱為「後門式貨幣操縱」。塞瑟在其專欄《FollowTheMoney》中指出，台灣監管機關最近允許壽險公司對納入「持有至到期」的外幣債券不必依即期匯率進行市值計價，相關匯兌損益可在債券存續期間攤提。這項政策表面上是為了保護壽險公司的資本與獲利能力，但實際上也對匯率產生了顯著影響。根據塞瑟的分析，台灣壽險業在長期低利率環境下大量購入美元計價債券，外幣投資組合高度集中於美元資產。隨著美國利率快速上升，這些債券價格下跌，保險公司為避免立即認列損失，將大量部位轉入「持有至到期」帳戶。新的監管規定使壽險公司在會計上不必立即反映新台幣匯率波動對外幣資產的影響，等同降低了避險需求。塞瑟質疑這種做法缺乏理論依據，因為沒有任何經濟理論能保證新台幣兌美元匯率會在債券存續期間自動回到原始購買水準。特別是在多項指標顯示新台幣長期被低估的情況下，新台幣最終升值的風險依然存在。據塞瑟估算，台灣壽險業的外幣資產規模約7,000億美元，扣除約2,000億美元的外幣保單負債後，仍有接近5,000億美元的外幣資產需為新台幣負債進行避險，規模已超過台灣GDP的一半。根據主管機關說法，新制上路後，壽險公司每年可節省約30億美元的避險成本。塞瑟推算，若避險比例從65%降至55%，等於有約500億美元的避險部位被解除。當壽險業者降低避險、平倉外匯部位時，實質操作往往是用新台幣買入美元或進行貨幣互換，這類資金流動將支撐美元、抑制新台幣升值，效果與央行干預相似。塞瑟認為，這項監管改革在時間點上「相當巧合」，正好發生在台灣對美貿易順差大幅擴張之際。他直言，即便央行否認有操縱匯率意圖，從實際效果來看，台灣的央行與監管機關確實正在透過制度安排，共同維持一個相對疲弱的新台幣匯率。